1月14日国内主要财经媒体评论
[上海证券报]不能让紧缩的棒子打在股市头上(作者：亚夫)
上调存款准备金率是否是政策收紧信号？但鉴于今年经济工作的重点之一是要提高居民收入，扩大内需，刺激最终消费，股市在这方面担当的角色是其他政策工具和刺激手段所没有的，紧缩的棒子不能打在股市头上。
央行决定，从本月18日起上调存款准备金率0.5个百分点。这是自2008年国际金融危机爆发以来的首次上调。结合这两天央行在公开市场上的操作意图，有分析人士称，政策收紧的味道开始流露。股市等对资金动向十分敏感的投资市场则显得有点不踏实。
是不是央行闻到了什么味道，对未来的经济趋势有所预判？是不是在适度宽松的货币政策下面，那两把名叫“针对性”与“灵活性”的小铲子开始要有动作了？是不是股市也将成为紧缩手腕的调控对象？仅凭目前这一点信息还很难判断。但从当前情况看，紧缩的棒子是不能打在股市头上的。
为什么呢？因为今年经济工作的重点之一是要提高居民收入，扩大内需，刺激最终消费，并以此促进中国经济逐步走上主要依靠内需来维持增长的发展轨道。在提高居民收入、刺激最终消费方面，股市担任的角色是其他政策工具和刺激手段所没有的。
这个角色，可以从两方面来看:一是对提高居民财产性收入的影响，二是对刺激居民最终消费的影响。这两方面的问题都是当前最棘手、最需要解决的问题。近几个月的指标显示，中国经济目前已走出谷底，经济基本面开始转好。在这种情况下，股市的平稳向上，将对这两个问题的解决有正面作用。
首先看股市的波动对提高居民收入的影响。据相关研究，在成熟市场国家，股票已成为居民金融财富中最重要的组成部分。股票市场的价格波动因此也相应地主导了居民家庭财富的变动情况。对那些拥有股票等金融财富的居民来说，股价的上涨或下跌，会直接导致他们的资产存量的上升或下降。
这种分析同样也适用于中国，而且有可能影响面更大。根据中登公司的最新数据，截至本月8日，沪深两市共有A股账户1.38亿户，其中有效账户1.19亿户。这是一个非常惊人的数字。如果按一个账户影响3个人的比例看，目前差不多有3亿人口的财富受到股市涨跌的影响。通过股市这个渠道，让数以亿计的普通投资人享受经济增长成果，是迅速提高居民收入的有效途径。
其次看股市的波动对刺激居民消费的影响。据相关实证研究，在发达国家，股价的变化与居民的消费需求有着明显的相关性。有统计显示，在美国，股价每涨跌1美元，将直接影响消费4至7美分。股价每上涨1美元，将拉动消费增长4美分。反过来，每下跌1美元，将减少消费7美分。下跌对消费的负面影响显然更明显。
回过头来看中国，由于投资市场和消费市场都还不成熟，中国股市的价格波动对居民消费的影响还没有经过严格的实证分析，不像美国那样有非常详细的数据来证明其相关性，但这个影响的确存在，而且是可以被感受的。比如，股市红火时，饭店酒楼的生意就很好，旅游也不错。像去年车市火爆，就跟股市的单边向上有关。
进一步分析来看，今年的股市对经济增长的意义是非同寻常的。因为，今年的投资增幅不可能超过去年，出口也只能是恢复性增长。要拉动今年的经济、缓解就业压力、创造更多工作机会，唯一可以依靠的就是内需，但内需的大幅增长是有条件的——只有让有消费能力的社会主流人群有增加收入的希望，而不是有减少财富的担忧，才会将其潜在的消费需求真正激发出来。
根据多位业内人士从不同角度对货币政策与股票市场波动关系进行的多项研究发现，在目前的中国，由于货币政策的传导机制和市场的反馈机制并不同步，这就导致货币政策对股价的影响有明显的作用，而股价对货币政策的影响却不是那么明显。在这种情况下，如何把握货币政策的作用效果，不仅要考虑作用对象，更要考虑由作用对象引发而来的最终效果。
从这个角度讲，在货币政策根据最新的经济形势，发挥其“针对性”和“灵活性”这两把铲子对预防通胀的管理功用时，尤其要谨慎地处理好“针对性”这把铲子的作用对象，不能搞错了目标。
从今年的情况看，在充分考虑经济基本面逐步转好的前提下，悉心呵护证券市场的平稳运行，恐怕也是货币政策不能忽略的。因为，今年的股市对提高数以亿计普通投资人的收入，提振这部分有消费能力的人的消费，是有重要担当的。
[中国证券报]煤电谈判缘何“不谈而判” (作者：邢佰英)
今天是2010年重点电煤合同谈判的最后一天。截至1月13日上午8时，今年全国煤炭产运需衔接初步汇总的合同采购量达到149161万吨。伴随着电煤价格迅猛爬坡，历时30天的2010年重点电煤合同谈判基本是“不谈而判”。
缘何“不谈而判”？
首先，煤电双方的谈判筹码极不对等。
谈判期间适逢寒潮天气阻断输煤路线，华东、华中多个省市因煤荒拉闸限电，煤价在一片“电荒”声中节节攀升。煤炭企业占尽谈判的“天时地利”；电力企业的态度也出现转变，从一开始的观望甚至抵制煤价上涨变为接受高价，希望尽早落实电煤合同，甚至为了争夺运力超额签订合同。
宏观经济从2009年下半年起回暖，早于预期，重工业用电量大增直接推高煤价。自2009年第四季度起，市场煤价一路攀升，涨幅超过30%，奏响了煤电谈判的紧张序曲。山西煤炭资源整合影响了煤炭产能释放，煤炭供应日趋紧张。
国家电网数据显示，11日，山东、山西、河南、浙江、湖北、重庆、蒙东、藏中8个电网采取限电措施，在国网营业范围内共限负荷1655万千瓦。电力企业人士透露，限于保电压力，公司到处找煤应急，对煤价已经基本失去议价能力了。
如此一来，谈判的强弱地位立显。一边是煤炭企业如愿收获平均上涨30-50元/吨的合同价；一边是电力企业背负高煤价的“宣判”，担忧行业性亏损将卷土重来。
其次，“市场煤计划电”的体制仍未根本理顺。
缺煤限电，这对煤炭资源稀缺的华东、华中地区来说不足为奇，但今年连山西、河南等煤炭产地也难逃“煤荒”厄运。
一方面是煤价的区域差异导致当地电煤大批流至外地，另一方面是当地电厂买高价煤的积极性并不高。这表明，在频发的煤荒表象掩盖下，煤电矛盾才是病根所在。
尽管今年煤电谈判形式革新，鼓励煤价市场化，但电价的市场化形成机制并未最终形成。此次“一边倒”式的谈判再次激化煤电矛盾，加大了矛盾向下传导的压力。
据测算，如果2010年合同煤价平均上涨40元/吨，按照全国15亿吨电煤需求量计算，电厂2010年的成本将剧增600亿元，我国火电行业业绩在2010年上半年可能再度触底，甚至有可能再度出现全行业亏损。
煤电联动成为电力企业今年“免亏”的唯一希望。有专家认为，在未来三到五年内，煤电矛盾的痼疾还得靠煤电联动这个“暂缓性”解药来治疗。然而，由于通胀预期日益增强，启动煤电联动存在不小的操作难度。国家发改委人士日前关于“今年煤价将保持平稳”的表态，也给煤电联动再添几分不确定性。
事实上，煤电矛盾的“终极解药”还是被寄予厚望的电价改革方案，从体制上化解煤电矛盾。国家电监会权威人士透露，目前该方案已经完成第一轮征求意见，正在紧急调整过程中。煤电矛盾积压日复一日，业界期盼这一“终极解药”尽早出炉。
[证券时报]货币政策年内趋紧大势明朗 (作者：吴智钢)
央行宣布提高银行存款准备金率0.5个百分点，不仅A股市场应声大跌，率先作出反应的隔夜欧美股市大多跌幅超过1%。看来，证券市场对央行货币政策的日渐趋紧有所预期。笔者认为，央行货币政策逐步收紧，将会成为2010年全年的趋势；央行收缩流动性是在宏观经济整体好转、通货膨胀预期有所增强的背景下实施的；而证券市场一方面要应对央行逐步收缩流动性的利空，一方面则面对宏观经济明显好转的诱惑，在这二者中间，决定股指走向的将是新股扩容的节奏。
市场对央行此次提高存款准备金率感到突然，致使昨天股市大幅跳空下跌，而且全天都未能回补其跳空的缺口。其实，央行货币政策的微调早有征兆：在去年11月以来，央行就通过公开市场持续实行正回笼资金，而新年过后不久，央行发行的3月期央票就提高了利率，这已经是在向市场发出明显的信号了。而直接导致此次央行宣布提高准备金率的，应该是商业银行年初大举放贷的冲动，有报道称，在新年过后的短短一周内，商业银行放贷量就已经达到了6000亿元，央行不得不采取措施收缩流动性。
央行此次将商业银行存款准备金率从15%提高到15.5%，将直接冻结约3000亿元资金，但笔者认为，央行收缩流动性的举措并不会就此打住，而是会在今年内隔三差五地采用公开市场操作、提高准备金率甚至加息等手段，逐步地回收社会资金。这是由市场资金充裕和宏观经济明显企稳回升这两件事决定的。
为了应对全球金融危机和经济危机，中国政府提出了4万亿元的经济刺激方案和行业振兴计划，实行适度宽松的货币政策，去年中国实际新增的信贷规模大约在9.5万亿元左右，今年还有新的贷款规模，市场流动性过度宽裕。而另一方面，宏观经济形势已经好转，2009年全年中国GDP增长保八已经没有疑问，更重要的是，12月数据表明，去年中国最弱的一环——出口贸易已经实现了正增长，在新的一年里，随着国际经济的复苏和中国-东盟自由贸易区的正式运行，中国的出口贸易应该可以好于去年。与此同时，12月中国的CPI也开始由负转正，随着社会平均工资的提高和社会保障覆盖面的进一步扩大，2010年的通胀预期也开始升温。在这样的背景下，尽管中国政府已经表明，刺激经济政策的退出暂不实行，但是，央行有节奏地回收流动性的操作空间已经明显增大。据此，笔者认为，今年上半年，央行将会多次提高银行准备金率，而下半年，央行将会分批加息1%至1.5%。
对于证券市场而言，2010年将会面对与去年相反的局势：去年宏观经济不好，但货币政策宽松；而今年宏观经济明显好转，而货币政策则日渐收紧。证券市场将在宏观经济好转、上市公司业绩大幅增长的诱惑中，承受货币政策趋紧的局面，并将在这二者中寻求平衡。在这样的平衡当中，决定股指走向的将是新股扩容的节奏。目前新股以前所未有的速度不断地发行、上市，而且新股一上市就凭其高市盈率给整个市场带来新鲜泡沫，如果目前这种扩容速度不改变的话，将会成为打破市场供求平衡的有形之手；而如果新股扩容速度慢下来的话，则股指将在收缩流动性和经济向好这二者中得到平衡。
[证券日报]A股连续大幅波动更显股指期货推出之必要 (作者：张志伟)
昨日上证综指大跌101点，而12日最大振幅也是近百点。近几日大盘大起大落，让很多投资者感到不知所措。处在这种情绪中，投资者对于推出具有市场稳定器功能的股指期货的预期，就充满更多期待和想象。
在国务院原则同意推出股指期货品种仅两个工作日后，12日，证监会批复中金所开展股指期货交易，股指期货的推出进入倒计时。有关专家认为，不论是分析股指期货本身的功能，还是着眼于市场需求和推出时机，理应加快股指期货的推出。
推出股指期货的时机选择非常重要，而目前恰逢其时。
首先，股指期货的推出对于目前市场相对过剩的资金流动性是“疏”而非“堵”。大量资金“囤积”在房地产市场，若不及时疏通，则容易不断推高房价，这与国务院目前遏制部分城市房价过快上涨的政策是互斥的。而过多的资金“进军”股市，也容易不断推高估值，带来市场风险。推出股指期货，通过金融创新为市场提供资金分流与避险的渠道，投资者可以更为灵活地配置投资品种。从这一方面讲，股指期货将对于“疏导”市场过剩流动性将起到事半功倍的效果。
其次，从市场判断，目前是股指期货推出的比较好的时机。有关专家认为，如果在2007年的下半年推出股指期货，可能会引发市场的暴跌，而如果是在2008年的年底推出股指期货，很可能会被当作一个救市的政策，引发市场非理性上涨。在上证综指3000点时推出，对于市场的影响就会偏于中性，市场会保持比较稳健的状态，应该是股指期货推出最好的一个时点。
其三，股指期货的推出将有力化解目前的股指暴涨暴跌，将提高证券市场的发展程度和层次，有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，步入机构投资者主导的市场，其稳健性值得期待。
从功能看，首先股指期货具有市场“稳定器”的作用。在市场大幅波动时，投资者通过股指期货可以管理风险，一方面缓解了股票市场的卖盘压力，另一方也为市场提供了流动性，减缓股票市场的非理性恐慌和下跌。
其次，股指期货的推出有利于完善资本市场的定价机制。股指期货作为以股票指数为交易标的的期货合约，具有价格发现的基本功能。由于美国与新加坡已经有针对中国市场的股指期货，在交割日之前往往出现指数异动，如果国内不推出股指期货将导致股市定价权旁落。
目前，金融期货产品推出已进入准备阶段。根据监管部门的安排，从现在到投资者正式进行股指期货交易，将有五项关键性工作要做：批复有关合约和业务规则；公布投资者适当性管理制度；明确各类机构的准入政策；对期货公司和证券公司中间介绍(IB)业务的技术、人员进行培训；指导中金所接受投资者开户。
市场有关人士呼吁，管理层通过精心组织，做好五项关键性准备工作，注意防范和妥善化解可能出现的市场风险，加快股指期货推出步伐。
[21世纪经济报道]地王的公然挑战 (作者：李一戈)
北京市规划委员会接连两个高价地（“地王”）的规划调整公示，令人惊讶。
一是2009年12月20的公示说，广渠路15号地欲将A4-1地块建筑控制高度由60调整为80米，A4-10地块建筑控制高度由80米调整为100米，还拟调整规划中的体育公园位置；
二是2010年1月7日的公示说，朝阳区安立路西侧居住用地欲将其原建筑高度从60米局部调整至80米。
相信在北京之外，也有同类案例。
关注去年地王诞生记录的朋友们应该还记得，广渠路15号地是去年6月北京第一个大地王，楼面价约1.6万元/平方米，得主为央企下属的中化方兴；而安立路西侧居住用地是去年9月在奥运村附近诞生的一个小地王，楼面价近1.5万元/平方米，高于周边二手房价，得主为一家民企。
分别仅过半年多时间和3个多月，两块地就申请更改规划，对他们的动作之快我不得不表示敬佩。但是，我也不得不深表怀疑，这种行为不仅是对规划权威的挑战，更是对当前房地产宏观调控权威的挑战。
如你所知，2009年是地产商们高歌猛进的一年。销售的火爆，让地产商回笼了大量资金。而正是他们对2010年房价上涨的预期，才敢于如此肆无忌惮地去抢夺高价地。不过，世道万物虽然并非都是轮回，但房价的涨跌不一定会按照地产商的预期来运行，则是可以肯定的，譬如已经到来的2010年。
虽然国务院对房地产的调控政策是接连不断，但迄今为止，我并不觉得目前的调控是前所未有的严厉，而是相当的温和。即使是1月7日印发的所谓“国11条”，绝大部分内容与2006年“国十五条”的翻版。然而，随着“国11条”对今年房地产市场的政策部署，地产商们的如意算盘肯定是打错了。
在政策的干预之下，市场的真实运行，总是出人意料，这正是转型市场的迷幻之处。地产商对楼市发展自有其预期，包括房价上涨的预期和楼盘销售速度的预期。但经历过或者阅读过2004年以来房地产发展历程的地产商，应会自然地推导出，政府部门不会对2009年这种非理性的疯狂上涨，坐视不管。
没错，2006年5月“国十五条”出台以后，房价并未止涨，而是在随后的一年半时间，加速狂奔。然而，如果以为2010年1月“国11条”以后的楼市，仍然会重走“国十五条”的路径，那他就可能犯下经验主义的错误。虽然“国11条”的基调是温和的，但这并不代表调控政策到此为止。我愿意重复以前说过的话，假如未来两个季度房价仍然不眠不休地上涨，中央政府的调控力度必会加大。
1月12日央行上调存款准备金率，可以理解为在坚持适当宽松货币政策下收缩信贷的信号。而我希望，应首先从收缩房地产开发信贷开始。银行家们，虽然房地产可能是替你们创造财富最多的行业之一，但现在，请不要再为楼市注入流动性了。给地产商们的巨额授信可以缓行了。
我尝试着想像一下，未来一段时间，倘若房价不再上涨，更多的消费者加入观望，那些2009年高价拿地的地产商们会怎么样？那些地王们会怎么样？
请原谅我的阴暗心理。近5年来，我们总是盼望能看到一批地产商被淘汰，破产倒闭，甚至跳楼。但很遗憾，这种场景总在现实之外。2010年，能不能让一些地王的创造者为他们昨日的疯狂付出代价，度日如年，做梦都梦见土地被收回？
广渠路15号地和安立路西侧居住用地更改规划的出现，打破了你我的期望。因为地王们正在通过非市场化的手段，来弥补自己预期的失误和决策的错误。而在我看来，城市规划理应属于全市人民，如果让地王们成功更改规划，实际上就是让所有人民共同为他们当初的狂热和过错买单。如此，即使有更严厉的调控，他们也不会害怕。调控的权威被漠视了。
所以，请举起你的手，对他们说：不！
[每日经济新闻]今年投资取向发生重大变化 (作者：叶檀)
国人可以得意片刻，中国因素在国际市场影响力越来越大。
央行1月12日晚间公布上调存款准备金率50个基点后，A股市场银行、保险、有色、钢铁、地产等权重板块出现大幅下挫。而国际市场除了法国外，主要股指基本下挫。更让人得意的也许是，去年国际市场大宗商品价格接连上涨，中国需求功莫大焉。
不过，央行试探性的紧缩货币政策不会在资本市场发挥长时间的威力，在经历短期震荡后，市场还会有微幅上升。因为以目前数量型工具进行调控，尚不足以长期威慑市场，正如货币政策在2009年和2010年发生了重大变化，资本市场的取向也在发生转变。去年小盘股发力，今年市场重心部分转移到大盘股，两者将平分秋色。
美国市场正在发生变化。去年美国股市是中小盘股的天下，标准普尔400中盘股指数和标普600小盘股指数均从去年3月的低点，上涨超过80%，高于同期标普500指数逾60%的涨幅，但大盘股在去年第四季的升幅超过中小盘股。
中国资本市场同样如此，2009年是中小盘股的天下。从2009年初至年末，市场平均股价已翻了两番，反映大公司指数的沪深300指数仅上涨了96.7%，上证综指涨幅明显低于深圳成指。截至今年1月4日收盘，中小板综指创下自2008年1月15日以来的阶段收盘新高5843.19点，并一度攻至5883.99点，距离历史高点也仅不到百分之十差距。
2009年中小板股受宠，主要是因为资金推动。如果市场真正复苏，则需要大公司起到拉动作用。据汤森路透的研究，标普500成份股企业在今年第一季获利增幅料略高于37%，大大高于去年4月时分析师预期的成长23%。重要的是，经过2009年的上涨，低价股已经不那么安全，2008年底时标普500指数市值最低的50只成份股在2009年的平均涨幅竟然有113%。
在政策的支持下，大型公司业绩从去年年中已经开始上升。美国大型金融机构通过固定收益产品与金融衍生品，获得厚利。股市反弹令全球对冲基金在2009年前8个月取得自2000年以来的最佳业绩，跟踪近2000只基金的Eurekahedge对冲基金指数在8月份上涨1.3%，业绩今年以来也已上涨约13.4%。美国各商业银行2009年第二季度来自于衍生品交易的总收入为52亿美元，原因是全球复杂金融工具市场上的风险水平有所下降。此后，美国的大型金融机构爆出一连串的财务喜讯。
虽然美国的金融机构遭到道德上的痛击，但宽松的货币政策却成为大型金融机构的源头活水。为了平衡宽松货币政策与民众的愤怒，美国金融机构可能被征收较高的税收。这些金融机构最大的机会来自于政策，最大的风险依然来自于政策。
全球经济二次探底的机会越来越小。欧盟内部存在西班牙、希腊等短板，但德国与荷兰等国依然保持稳健，德国央行的盈余高达1900亿美元（占GDP的6.5%），荷兰的盈余达640亿美元 （占GDP的9.4%）。另外，从去年下半年开始，美国人储蓄的倾向稍有停止，政府的金融去杠杆化进行了大半，其他损失则由民间投资者自行承担。
对于中国资本市场而言，还有股指期货的推出这一特殊因素。沪深300指数必然成为标的物，相应的大型上市公司的筹码将聚集在期货投资者手中，以便为将来股指期货准备作战的弹药。虽然有关人士还会大做短差获利，如有色类股会在大幅上涨之后有所下挫，但深挫的可能性不大。
2010年是政策逐渐恢复常态的一年，如果延续2009年的宽松政策，必然引发恶性通胀。2010年除了政策恢复常态之外，投资市场也将恢复常态，上述由资金推动的情况将受到抑制，而对于上市公司的质地、对于未来行业的预期将成为投资分析的主导。因此，2010年不存在中小板整体上涨等机会，只存在某个行业、某家企业大涨的结构性机会。
央行将不断地试探市场的底线，出其不意地出台一个又一个核心手段之外的调控工具。正如一个孩子向池塘里投一块小石子，然后在边上看着池塘荡出一圈圈涟漪。
[第一财经日报]“金融企业拯救费”能拯救谁 (作者：姜山)
一边是居高不下的失业率和处于水深火热边缘的普通民众，一边则是在全球金融危机中赚得盆满钵满、急于发放相当于危机前水平薪酬的华尔街投行，两者之间存在的鲜明对比，使得面临中期选举挑战的奥巴马政府再度举起了砍向华尔街的武器。据《华尔街日报》报道，奥巴马正在考虑对接受政府援助的金融企业收取一笔拯救费用，并将其作为下个月即将公布的政府预算中削减财政赤字的一个重要方式。
这笔费用如何收取？引起了市场的广泛关注。在拟议中的一个选择是：根据银行的负债规模收取相应费用，负债越高则收费越多。从理论上说负债规模代表了银行的风险水平，借此收费政府能够对银行的风险行为施加压力，从而确保未来的银行负债规模能够受到有效管控。而另一个选择则是对于银行的盈利部分动刀，这相当于变相降低银行分配给雇员的薪酬，借以平息投资者对于贪婪的华尔街投行人士的愤怒之情。
自上任以来，奥巴马政府实施了多项财政刺激计划，试图增加就业和拯救经济，虽然这些计划的效果目前看来十分明显，但由此带来的巨额预算赤字则成为反对人士攻击的重要标靶。去年美国政府的财政赤字高达1.4万亿美元，引发了全球对于美国财政赤字失控的担忧，也使得奥巴马推行诸如医改等其他政策的努力遭遇到不小的阻挠。如何在经济恢复的同时缩减赤字规模，也就成为其当下努力的重点所在。
作为这一努力的一部分，奥巴马政府此前曾多次承诺：纳税人为拯救金融体系而拿出的全部资金都会得到偿还。虽然这一承诺早先曾为不少市场人士嗤之以鼻，但随着大部分金融机构偿还掉政府的援助资金和利息并回购股权，原本花费巨大的援助资金数额已得到明显减少。据统计，在政府向金融体系注入的2400余亿美元资金中，大约1220亿美元已获得偿还，而预计银行可偿还的总数将会超过1600亿美元，剩余不能偿还部分目前看来将不足千亿美元。但在目前的经济环境下，像美国国际集团（AIG）、通用汽车和克莱斯勒这些企业所获得的救助资金，财政部则不太可能全部收回，其余的缺口部分如何弥补则成为承诺能否实现的关键所在。在这种情况下，向已经逐步恢复健康的银行收取拯救费，则成为既可平息民众愤怒、又可完成承诺以赢得民心的双赢之举。
虽然看起来这项举措利于民生，但从此前政府实施的信用卡政策的实际效果看，却未必能真正达到其预期的效果。由于多数中小银行在金融危机中陷入困境，获得政府拯救的大型银行垄断地位增强，掌控针对消费者的话语权，使其可以轻易通过各种手段将增加的成本支出进行转移，在一定程度上反而加重了消费者的负担。因此，如何设计具体的收取政策，避免伤及仍在水深火热之中的银行客户，则成为政府部门最为头痛的一个问题，而这也将是这一政策能否最终通过并付诸实施的关键所在，但以此前华尔街和政府博弈的结果看，我们对金融企业拯救费的作用恐怕难以乐观。